Ackman o Twoim portfelu: Wynik cieszy, ale 30 pozycji to chaos

Kiedy patrzę na twój portfel, widzę zderzenie dwóch różnych inwestorów. Z jednej strony masz imponujący wynik – wygenerowałeś 45,7% zwrotu w ciągu ostatnich 7 miesięcy, deklasując S&P 500 o potężne 34,9 punktu procentowego. Gratulacje, liczby nie kłamią, a rynki wynagrodziły twoje wybory. Ale jako inwestor skupiony na fundamentach, nie oceniam portfela wyłącznie przez pryzmat chwilowego wyniku. Oceniam jego architekturę.

W Pershing Square inwestujemy w biznesy proste, przewidywalne, dominujące w swoich branżach i generujące potężne wolne przepływy pieniężne. Ty natomiast zgromadziłeś 30 różnych pozycji. Powiem to wprost: posiadanie trzydziestu spółek to nie jest przemyślana strategia inwestycyjna, to konfesja. Przyznajesz się rynkowi, że nie masz wystarczającego przekonania do swoich najlepszych pomysłów. Kiedy masz rację co do biznesu takiego jak Alphabet czy Amazon, chcesz, aby ten sukces naprawdę zmienił twoją sytuację finansową. Twój portfel zachowuje się jak fundusz indeksowy, do którego ktoś przez pomyłkę dorzucił trochę rynków wschodzących i kryptowalutowego hazardu. Czas zrobić z tym porządek.

Patrząc na twoją alokację, widzę, że masz 12,1% w gotówce. To racjonalny poziom rezerwy. W Pershing Square lubimy mieć "suchy proch". To właśnie dzięki gotówce i płynności mogliśmy na początku pandemii uderzyć asymetrycznie, zamieniając 27 milionów dolarów w 2,6 miliarda w ciągu kilku tygodni. Pytanie brzmi: czy twoja gotówka czeka na idealną, grubą okazję, czy leży bezczynnie z powodu braku decyzyjności? Martwy kapitał to koszt alternatywny.

Twój portfel jest mocno przechylony w stronę rynków wschodzących (44,6%), głównie poprzez szeroką ekspozycję na polskie akcje (jak XTB, INPOST, czy spektakularne strzały w postaci Passus i Elektrotim, które urosły o ponad 200%). Z drugiej strony masz 40,2% w Ameryce Północnej, gdzie największą pozycją (18,5%) jest po prostu ETF na NASDAQ (XNAS.L), a za nim świetne, dominujące maszyny biznesowe: Berkshire Hathaway (7,3%), Alphabet i Amazon.

Problem polega na tym, że najlepsze pozycje są rozwodnione. Twoje top 3 to zaledwie 30,7% portfela. Co gorsza, według analizy fosy ekonomicznej, prawie 10% twoich środków tkwi w spółkach sklasyfikowanych jako pozbawione jakiejkolwiek przewagi konkurencyjnej ("No Moat"). Kupowanie przeciętnych biznesów w nadziei na wzrost ceny to nie inwestowanie, to spekulacja. Biznes musi mieć potężną fosę, siłę cenową i barierę wejścia. W przeciwnym razie jest bezbronny wobec inflacji i konkurencji.

🚩 Złudzenie dywersyfikacji (Closet Indexing): 30 pozycji to stanowczo za dużo. Posiadanie spółek o wadze 1-2% (jak CD Projekt, Novo Nordisk czy MercadoLibre) sprawia, że nawet jeśli ich cena się podwoi, ledwie zauważysz to w całkowitym zwrocie. To rozprasza twoją uwagę i kapitał.

🚩 Tolerowanie biznesów bez fosy (10% kapitału): Posiadanie firm bez trwałej przewagi konkurencyjnej to igranie z ogniem. W długim terminie rynki zawsze weryfikują marże takich firm. Jeśli nie potrafisz w dwóch zdaniach wytłumaczyć, dlaczego klienci nie mogą odejść od danej spółki, nie powinieneś w nią inwestować.

🚩 Kryptowalutowy absurd: Snek (-82,2%), Cardano (-81,8%), Cronos. Rozumiem chęć spekulacji (choć jej nie popieram), ale to jest czysty hazard, nie alokacja kapitału. Nawet jeśli to zaledwie 1,5% twojego portfela, zajmuje miejsce w twojej głowie i na twoim rachunku maklerskim. My kupujemy aktywa produktywne – kryptowaluty nie produkują niczego poza zmiennością.

🚩 Schizofrenia celów: Masz kilka sub-portfeli o różnych walutach i podobnych celach ("Capital Growth", horyzont 10-13 lat), ale instrumenty w nich zawarte drastycznie się różnią jakością. Twój amerykański portfel to solidne fundamenty i skala, podczas gdy portfele PLN przypominają fundusz venture capital małych spółek (Hortico, ONEMORE).

Oceniam ten portfel na 6.5/10.

Twoje dotychczasowe wyniki weryfikują cię pozytywnie jako selekcjonera (Passus, ASBISc), ale struktura portfela jest zbyt rozlazła i narażona na utratę wypracowanych zysków. Jesteś na dobrej drodze do miliona czy dwóch milionów (zgodnie z celami portfeli), ale potrzebujesz rygoru.

Oto co powinieneś zrobić:

1. Bezwzględna selekcja (Cut the tail): Zredukuj liczbę pozycji z 30 do maksymalnie 12-15. Sprzedaj wszystko, w co nie miałbyś odwagi zainwestować dzisiaj 10% swoich środków. Uwolniony kapitał przenieś do swoich najbardziej przekonujących, dominujących pozycji.

2. Pozbądź się śmieci (No Moat & Crypto): Całkowicie wyczyść portfel z kryptowalut i firm pozbawionych przewagi konkurencyjnej. Skup się wyłącznie na biznesach posiadających "Scale Advantage" i "Intangible Assets".

3. Zarządzaj gotówką z intencją: Utrzymaj 12% gotówki, ale traktuj ją jako celową rezerwę na moment, gdy wybitny biznes (np. Alphabet czy Amazon) zaliczy potężną korektę. Nie używaj jej do kupowania kolejnych 1-procentowych "ciekawostek".

Jak mawiamy w branży, "szeroka dywersyfikacja jest ochroną przed ignorancją". Skoro ewidentnie masz pojęcie o tym, co robisz i potrafisz pokonać rynek, przestań się chować za trzydziestoma spółkami. Miej odwagę mocniej wejść w swoje najlepsze pomysły.